腾思控股财说丨万德溙现金流持续失血，美克家居跨界收购疑点重重

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　　界面新闻记者 | 陶知闲

　　在传统家居主业下行、自身债务压力巨大的背景下，美克家居（600337.SH）选择通过跨界收购应对，但这场转型却充满了争议与风险。

　　美克家居计划通过发行股份及支付现金的方式购买万德溙100.00%股权，同时拟向不超过 35 名特定投资者发行股份募集配套资金。值得注意的是，本次发行股份购买资产的股票价格为1.94元/股，相较停牌时的2.92元/股，折价幅度高达33.56%。

　　家具公司涉足科技行业，这场缺乏协同效应的豪赌，能否挽救深陷泥潭的美克家居？

　　毫无协同性，标的公司现金流持续失血

　　“如此大比例的折价发行，对现有股东的权益稀释作用明显，损害中小股东的利益。” 注册会计师林悦对界面新闻记者表示。

　　更令人质疑的是标的公司的经营质量与收购的协同效应。万德溙主要从事研发、生产并销售应用于服务器集群及大型服务器机房等场景的高速铜缆及 LOOPBACK 智能回环测试模块，2023 年营收4598万元，净利润398万元；2024年营收4681万元，净利润678万元；2025 年前三季度营收7629 万元，净利润1835万元。从财务数据看，标的公司虽实现盈利，但规模较小，盈利能力有限。

　　数据来源：公司公告、界面新闻研究部

　　更为异常的是，这家年年盈利的公司，经营活动产生的现金流却年年净流出：2023 年净流出48.7万元，2024年净流出1268万元，2025年前三季度净流出4482万元，现金流与净利润的严重背离，暴露其盈利质量堪忧。“盈利但现金流持续失血，这本身就体现了标的公司的营收质量。”林悦对界面新闻记者表示。

　　美克家居表示，“本次交易所购买的资产与上市公司现有主营业务不存在显著协同效应”。

　　“家居行业与信息通信行业属于完全不同的赛道，技术壁垒、客户群体、经营模式均存在巨大差异，跨界收购后很难产生协同效应，反而可能增加整合难度和管理成本。” 长期跟踪家居行业的分析师陈琳表示。美克家居缺乏信息通信领域的相关经验和人才储备，如何管好一家跨界子公司，是一个巨大的挑战。

　　对于转型逻辑，美克家居称，“近年来公司已对传统家具主营业务进行了战略性的收缩”，并坚定地探索国家支持和鼓励的产业和方向，同时将积极积累信息通信领域的相关经验，旨在审慎稳妥地推进向新质生产力的战略转型升级。

　　但行业人士对这一转型逻辑并不认可。新质生产力的核心是技术创新和产业升级，而美克家居收购的万德溙规模较小，2024年净利润仅678万元，研发能力有限，很难支撑起公司的转型重任。

　　从市场空间来看，据QYResearch数据，2024年全球高速铜缆（含高速铜互联组件）市场销售额预计为22.40亿美元，市场空间有限。与此同时，该市场竞争已较为激烈，美克家居想通过收购进入这一领域并实现突围，难度极大。

　　更令人担忧的是美克家居这起收购的资金来源。本次发行股份及支付现金购买资产不以配套融资的成功实施为前提，最终配套融资成功与否不影响本次购买资产的实施。“这意味着一旦配套融资失败，公司需要自行解决收购资金，这将进一步加剧其资金链压力。” 林悦表示，“在公司资产负债率已达63.25%、流动比率仅0.29的情况下，额外的资金支出从哪里来呢？”

　　此外，美克家居的收购时机也引发市场质疑。2025年9月16日至18日，公司股票连续三个交易日收盘价格涨幅偏离值累计超过20%，彼时公司特别发出公告称 “不存在应披露而未披露的重大信息”，包括重大资产重组等事项。然而短短三个月之后，公司便发布了收购公告。界面新闻就此问题向公司询问，截至发稿，公司尚未回应。

　　“在股价异动时否认重大资产重组，随后不久便发布收购公告，这一行为可能涉及信息披露不及时或不规范，损害投资者的知情权。” 贤云律师事务所合伙人滕云对界面新闻记者表示，“如果公司在股价异动前就已启动收购谈判，理应及时履行信息披露义务，否则可能涉嫌内幕交易，违反监管规定。”

　　门店不断缩减，营收毛利双杀

　　“美克家居的门店收缩速度超出行业预期，直营和加盟渠道双双溃败，反映出其传统家居业务在不断失势。”陈琳对界面新闻记者表示。2025年三季报数据显示，这家曾经的中高端家居龙头正遭遇前所未有的主业危机。

　　门店数量的 “断崖式” 下滑成为最直观的缩影。数据显示，公司直营门店数量从2023年的141家锐减至2024年的111家，下滑比例高达21.27%；对应的直营业务收入更是从21.4亿元大幅缩减至15.89亿元，降幅达到25.75%，收入下滑幅度超门店减少幅度，意味着剩余门店的单店营收也在同步萎缩。

　　2025年，门店关闭潮仍在延续：一季度关闭门店8家，二季度关闭门店4家，第三季度再关9家直营店，其中江苏地区集中关闭5家，合计关闭面积达 1.11 万平米。

　　数据来源：公司公告、界面新闻研究部

　　加盟店的处境更为艰难。2023 年至 2024 年，美克家居加盟店数量从293家降至216家，下滑幅达26.28%；收入则从2.54亿元降至1.66亿元，降幅达34.65%。加盟店数量和收入的双位数下滑，说明其加盟体系的盈利能力和生存能力已恶化，经销商信心不足，终端销售网络濒临松动。

　　从整体渠道布局看，2024年美克家居国内总门店数量从434家降至327家，缩减近四分之一，渠道覆盖广度持续收缩。

　　数据来源：公司公告、界面新闻研究部

　　“连续三个季度无新增门店，反而持续关店，这在中高端家居行业较为罕见，说明公司已放弃对传统渠道的扩张，转而收缩战线。” 陈琳表示，“门店是家居企业的核心资产，密集关店不仅导致营收规模收缩，更会影响品牌影响力和市场份额，形成‘关店 - 营收下滑 - 品牌弱化’的恶性循环。”

　　门店缩减背后，是核心业务的盈利能力急剧恶化。2025年第三季度，美克家居最为核心的直营业务收入8.71亿元，同比下滑22.61%；毛利率为44.24%，较上年同期减少10.61个百分点。

　　除了零售渠道，批发业务同样承压。2024年，美克家居批发业务营业收入16.01亿元，同比下滑8.46%。零售与批发 “双降” 的格局，进一步挤压了公司的收入空间。美克家居曾凭借设计感和品牌定位占据中高端市场，但近年来随着消费升级放缓、同类竞品增多，其产品差异化优势逐渐丧失，同时渠道管理不善导致终端动销不畅，最终引发营收和毛利的双重下滑。

　　资产负债率创新高，控股股东全部质押

　　美克家居的财务状况也日趋恶化，债务压力与担保风险如两座大山压顶。

　　截至2025年9月底，美克家居资产负债率达63.25%，创出上市以来三季报最高值，较此前年度显著攀升。从流动性指标看，公司流动比率仅为0.29，速动比率为0.83。

　　“流动比率0.29在制造业中比较罕见，说明公司短期偿债能力已处于极度危险的区间。” 林悦对界面新闻记者表示，“家居行业属于重资产行业，存货和固定资产占比较高，速动比率低于1已反映出扣除存货后，公司可快速变现的资产难以覆盖短期债务。”

　　除了直接债务压力，美克家居对外担保规模同样令人担忧。截至2025年底，公司及全资（控股）子公司对外担保余额为14.27亿元，外加1000万美元，按照央行中间价折算后，合计对外担保余额达14.96亿元，占公司最近一期经审计的归属于母公司所有者权益的54.46%。其中，公司与全资（控股）子公司之间担保余额为7.02亿元，占最近一期经审计归母所有者权益的25.58%。

　　更值得警惕的是，美克家居的资金状况已影响到其市场信誉。2024年7月，公司曾计划以自有资金回购股份，回购金额区间为5000万元至1亿元，回购股份将全部用于注销并减少公司注册资本，以此 “维护公司价值及股东权益”。然而，即便经历一次延期，截至2025年12月31日，公司累计回购股份数量仅179万股，占公司总股本的0.12%，已支付的总金额仅为267.48万元。

　　5000 万至 1 亿的回购计划仅完成267万，说明公司要么缺乏足够的现金流，要么根本没有维护股价的诚意，这让投资者对公司的财务状况和公信力产生质疑。

　　界面新闻对此采访美克家居，截至发稿公司未回应。

　　美克家居的困境还受到控股股东资金链危机的直接冲击，股权质押与冻结问题已成为悬在公司头顶的 “达摩克利斯之剑”。

　　根据最新的披露数据，截至2024年底，控股股东美克集团持有美克家居4.88亿股股份，占公司总股本的33.01%，而美克集团已将手中全部股份进行质押，100% 的质押比例在 A 股上市公司中较为罕见。截止目前，公司尚未披露解押公告。

　　界面新闻对此采访美克家居，公司也未有回应。

　　值得注意的是，美克集团出现了股权冻结情况。2024年10月，美克家具公告称，新疆乌鲁木齐市天山区人民法院和北京市房山区人民法院分别对美克集团持有的公司股份进行轮候冻结，合计冻结 1.02 亿股，占美克集团持股比例的 20.94%，占公司总股本的 7.12%。冻结原因系美克集团涉及借贷纠纷，两起冻结合计涉及债权金额及执行费用 1.56 亿元。